北京治雀斑医院 https://m-mip.39.net/baidianfeng/mipso_8714638.html公司公布年年报和一季报，年营业收入/归母净利/扣非净利为/20.5/19.5亿元，分别增涨3.67%/26.3%/34.5%。毛利率23.7%，提升2.2个百分点，上市以来次高。Q1营业收入/净利润/扣非净利分别57/5.4/5.2亿元，分别同比增16%/83%/93%。
报告日期：年05月05日
摘要·去年利润增26%：我们测算利润增幅主要是电解铝环节带来的，其次汽车板产量创新高，高端铝材利润增厚。年铝均价元/吨，涨元/吨，同时原料方面，氧化铝价格下跌元/吨，煤炭价格跌约23元/吨。年利润增4.3亿元，我们测算其中电解铝贡献3.6亿利润，高端板带箔贡献1亿。·未来利润增厚点1，汽车板等高端铝材放量：公司拥有10万吨/年的汽车板生产线，二期10万吨汽车板生产线已开始试生产。考虑到汽车板需求的高增长，公司决定依托原生产线项目基础进一步扩大生产规模。·未来利润增厚点2，拥有81.6万吨电解铝产能：公司是全球少有的全产业链布局铝公司，在山东龙口市的45平方公里范围内形成了一条铝加工全产业链，是同地区全球最完整的铝产业链。因公司有自备电厂，且低运费，其氧化铝、电解铝生产成本均在国内较低的前20%左右。对比铝加工行业，公司年毛利率22%，同行业较高者集中在10%左右。公司拥有电解铝产能81.6万吨/年，享受电解铝环节利润增厚。·未来利润增厚点3，印尼万吨氧化铝项目年内预计开始投产：一期电厂机组已正式运转；二期将于年投产。印尼万吨氧化铝项目，以当地低廉的铝土矿优势，其生产成本处于全球氧化铝成本的最左侧。·员工持股落地：上市公司完成了员工持股计划和南山集团及其关联企业员工增持计划共计约8亿元。两份持股计划分别购买1.13亿和1.07亿股，合计占总股本的1.85%，彰显了管理层对发展前景的信心。·维持“强烈推荐-A”：公司从建设期转向收获期，业务多点开花。公司业务板块可以分成三块：轻量化（汽车板、航空板、电池箔），印尼氧化铝和其他。/年轻量化产业板块有望净利润12/16亿元，印尼氧化铝项目2.2/5.2亿元，其他板块不可忽视电解铝环节利润增厚。Q1利润增加主要是铝价上涨贡献。不考虑铝价进一步上涨，随着汽车板、印尼氧化铝、电池箔等投产，料年内逐季度利润增厚。预计今年净利润33亿元，对应PE14倍。·风险提示：铝价大跌、销售不及预期、在建项目进展延后、原料大涨等。
一、南山铝业：全产业链布局的高端铝加工企业
1.1链式布局创造多重优势山东南山铝业股份有限公司，成立于年，年12月23日在上海证券交易所上市，主要从事铝板带箔和铝型材产品的生产销售，在铝材加工制造领域处于国际领先水平。从股权结构来看，南山集团（中国企业强）直接持股23.72%，同时通过怡力电业有限公司持股21.6%，合计持股45.32%，为公司控股股东；南山村村民委员会持有南山集团51%股权，为公司实际控制人。1.1.1全产业、多产品、低成本发展公司是全球少有的全产业链布局铝加工企业，在唯一同地区拥有全球最完整铝产业链。公司在山东龙口市的45平方公里范围内形成了一条铝加工全产业链，同时全球布局，构建了以电力→氧化铝→电解铝→熔铸→铝挤压材/热轧-冷轧-箔轧/锻压及铝精深加工为主体的产业链经营模式。业务包括铝土矿冶炼、电解铝生产、铝挤压材、铝压延材和锻造件研发、加工与销售等完整流程。全产业链布局的优势之一是公司产品多样化。公司主要产品包括上游产品电力、氧化铝、铝合金锭，下游产品铝板带箔、挤压型材、压延材、锻造件及大型机械深加工结构件。目前公司已拥有万吨氧化铝产能，产地在山东，主要用于自给，公司投资建设的印尼氧化铝项目一期电厂组已经发电，开始试运行，届时新增氧化铝产能万吨，年印尼二期预计投产，届时公司氧化铝产能将达万吨。印尼的万吨项目计划齐力包销部分之外，当地周边外销。公司拥有电解铝产能81.6万吨，主要在南山铝业分公司进行生产；拥有铝锭熔铸万吨产能，铝锭熔铸后通过挤压、压延、锻造等工艺形成铝型材、热/冷轧卷、铝箔、铝锻件等下游产品。目前公司拥有铝型材产能32万吨，热轧卷产能80万吨，冷轧卷产能70万吨，在建热轧、冷轧产能各10万吨。公司拥有铝箔产能7万吨，公司在建的高性能高端铝箔生产线项目计划于年底投产，新增2.1万吨产能，公司1.4万吨大型精密模锻件项目已建成投产。公司下游产品主要用于加工航空板、汽车板、新能源车用铝材、高速列车、铁路货运列车、船舶用中厚板、罐车、箱车、城市地铁、客车、电力管棒、铝箔坯料、高档铝塑复合板、动力电池箔、食品软包装、香烟包装、医药包装、空调箔、罐料、高档PS版基、幕墙、铝合金门窗、集装箱、3C电子以及大型机械等。公司下游加工产品主要可分为建筑型材、工业型材、罐体罐盖料、铝箔产品、航空板、汽车板、锻压件以及其他板带产品。经过多年的市场开拓和技术积累，公司正逐步实现由传统民用品向高端工业用品的跨越。铝型材产品方面由建筑型材向工业材转型，巩固、提高轨道交通等高附加值铝型材产品比例，积极开发适用于航空、汽车等高端领域的铝合金挤压型材及深加工零部件。公司的商用车型材客户包括中集集团、武汉凌云、河北昌华、宏泰汽车、随州力神、天明汽车、滁州永强、天津卡达克、中集万事达、洛阳凌宇，公司是中车轨道交通车辆铝结构型材的主力供应商。年，公司成功研发出轨道高速列车用A合金系列型材，该产品的高技术含量、高附加值以及优良的性能，均居国内领先地位，南山铝材出口智利的公里铰接动车组车体结构用铝型材研发项目，16个断面全部使用A合金。板带方面，公司继续巩固在易拉罐市场的主导地位，多方式实现产品升级，进一步增强了公司的竞争优势。除此之外，公司积极推进航空板和汽车板等高端产品的研发与产能扩张，公司汽车板客户覆盖国际知名新能源车企主机厂、宝马、通用、一汽大众、菲亚特、克莱斯勒、日产、现代、广汽新能源、北汽新能源等汽车主机厂。目前公司已有10万吨汽车板产能，汽车板二期项目10万吨目前已开始试生产。航空板方面，公司目前拥有航空板产能10万吨，且目前处于产能爬坡期。公司是国内首家能够稳定、批量生产航空级板材的企业，年公司与波音签署了5年长期合同。现在航空板通过了空客、庞巴迪、中商飞、航空工业等企业的产品认证，实现了批量供货。目前我国国内所需航空铝合金厚板处于净进口状态，材料国产化及自主可控是国家飞机制造业发展趋势。年，南山铝业继续重点加强中商飞、庞巴迪、西飞民机等国内主流主机厂的认证与批量供货，推动航空材料国产化的提升，向着全尺寸、全合金牌号的方向发展。铝箔方面，把握高端铝材料未来发展趋势，致力于研发生产高性能动力电池箔，电池箔的客户有宁德时代、比亚迪、中航锂电等。锻压件方面，年，公司以生产航空、能源、海工锻件为主的1.4万吨大型精密模锻件生产线逐步投产，公司与发过赛峰起落架系统公司正式签订A/A起落架用铝合金锻件合同，与罗尔斯?罗伊斯（Rolls-Royce）公司就轴类锻件产品达成供货协议。年向赛峰正式交付首批B机轮，成为国内唯一的能为民用航空飞机提供机轮产品的公司，与世罗尔斯?罗伊斯（Rolls-Royce）公司合作推进轴类锻件产品的认证，完成罗罗某型号盘、轴件COSAP检测。公司完成了起落架短舱项目的生产与检测工作，解决了锻件成型和折叠问题，完成了罗罗公司盘轴项目检测，通过了英国船级社首次认证审核。年1月6日，公司
